002434股票伴随车市销量整体承压下市场集中度提升

002434股票伴随车市销量整体承压下市场集中度提升。

公司2020年1-9月实现营收109.9亿元,同比-18.6%;实现归母净利润-2.9亿元,去年
同期为2.1亿元。其中,第三季度单季实现营收43.2亿元,环比+59.4%;实现归母净利润
0.63亿元,相比二季度扭亏为盈,恢复速度好于市场预期。公司通过同业收购格拉默成为全球汽车内饰和商用车座椅龙头,协同格拉默商用车和非道路机械座椅产品在国内市场渗透;内饰业务尤其是座椅头枕、扶手产品技术积累深厚,新产品加速落地,上调2020/21/22年EPS预测至-0.28/0.65/0.80元(原002434股票伴随车市销量整体承压下市场集中度提升预测为-0.39/0.47/0.71元),维持 买入 评级。
▍公司业绩符合预期,经营快速恢复。公司2020年1-9月实现营收109.9亿元,同比-18.6%实现归母净利润-2.9亿元,去年同期为2.1亿元。其中,第三季度单季实现营收43.2亿
元,环比+59.4%;实现归母净利润0.63亿元,相比二季度扭亏为盈,恢复速度好于市场
预期。格拉默第三季度营收4.62亿欧元,同比-7.3%;息税前利润为580万欧元,同比
-501.%,净利润为70万欧元,同比-12.5%,主要系支出了1200万欧元的一次性裁员费用。格拉默Q3经营性EBIT达到2240万欧元,同比+146%,经营快速恢复。
▍毛利率和费用率改善明显。2020Q3,公司毛利率为16.3%,同比-20.5pcts,环比
+11.9pcts,环比显著提升。费用率为12.3%,同比-5.9pcts,环比-7.2pcts,同环比均显
著下降;其中,销售费用率为2.1%,同比-1.0pct,环比-0.6pct;管理费用率为9.2%,同比-3.2pcts,环比-0.1pct;研发费用率1.6%,同比-1.7pcts,环比-0.5pct。
▍产品绑定优质客户,盈利能力保证强。公司是全球乘用车座椅头枕及扶手龙头,主要配套德系(一汽大众、宝马)、日系(本田、丰田、日产等)、自主(长城、吉利、广汽等)等优质整车客户;德国继峰对欧洲市场拓展顺利,现已拿到大众、捷豹路虎、戴姆
勒、宝马和奥迪等多个车型项目。伴随车市销量整体承压下市场集中度提升,德系、日系及长城等车企表现优异,公司料将继续受益。
▍并购巨头格拉默,打开新的成长空间。2019年,继峰股份以非公开发行可转换债券、股份及支付现金的方式购买继烨投资100%股权,从而间接持有目标公司格拉默84.23%股
权。格拉默是全球商用车座椅龙头,且汽车内饰产品(头枕、扶手和中控台)主要配套中高端整车品牌,与公司同业互补。格拉默内饰业务占比约为70%;商用车座椅业务占比30%,盈利能力和占比均持续提升。并购完成之后,公司有望通过同业渠道帮助格拉默打开国内市场,推动内饰和商用车座椅业务在中国加速渗透,业绩弹性可期。
▍风险因素:下游客户销量下行;德国继峰减亏不及预期;格拉默002434股票伴随车市销量整体承压下市场集中度提升整合不及预期。
▍投资建议:公司通过收购格拉默成为全球汽车内饰和商用车座椅龙头,格拉默商用车和非道路机械座椅业务、内饰业务产品技术全球领先;国内业务加速落地,与陕汽、一汽
等客户合作不断加深;座椅头枕、扶手业务协同效应显著。公司受新冠疫情影响的最差时间已经过去,未来经营向上回升趋势明显,上调2020/21/22年EPS预测至
-0.28/0.65/0.80元(原预测为-0.39/0.47/0.71元),维持 买入 评级。

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