a股和b股大牛证券在线操盘策略信用债 风暴 来袭

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大牛证券在线操盘策略信用债 风暴 来袭!永煤违约,紫光大幅折价,对A股影响几何?



双11 电商狂欢季,不仅A股科技股打折,信用债市场也出现大打折扣,华晨、永煤违约,紫光大幅折价。

尤其值得注意的是,信用评级为AAA的国企也出现违约,对国企信仰产生较大冲击,并引发了蝴蝶效应——弱资质主体出现了加速下跌。

信用事件频发

近期,信用债市场发生多起高评级主体信用事件,引发市场强烈关注。

10月23日,华晨汽车集团控股有限公司未能按期足额兑付 17华汽05 ,构成实质性违约。

进入11月,信用债券市场气氛更为凝重。多起高评级企业违约事件引发的风险排查和规避行为继续蔓延,市场上个别信用债抛盘涌现,价格大跌。

11月10日,永煤集团未能按期足额兑付 20永煤SCP003 ,构成实质性违约。 20永煤SCP003 发行总额10亿元,利率4.39%,本期应偿付本息总额10.32亿元。发行人永城煤电是河南的国有企业,违约前中诚信给予永城煤电的主体评级为最高的AAA。

值得注意的是,永城煤电旗下还有存续债券23只,余额234.1亿元。在接下来两个月,永城煤电还有5只债券将到期,总额共计50亿元。

永城煤电旗下存续债券23只.png

国盛证券指出,受行业景气度影响,煤炭价格持续下行,行业盈利水平下滑。今年上半年,煤炭行业债券发行人共录得净利润约为704.67亿元,较去年同期减少24.11%;企业平均毛利率为23.02%,较去年同期下降3.3个百分点。煤炭行业收益欠佳,市场趋于减少煤炭信用债的投资。

除了煤炭债外,校企相关信用债也受到冲击。2019年末,19方正SCP002未能按期足额偿付本息标志着校企信仰的破灭,一年之后,校企信用资质问题又一次引发广泛关注。近期紫光系债券出现连续下跌,11月12日, 18紫光04 、 19紫光01 和 19紫光02 债券当日均跌逾20%,盘中二度临时停牌。

国盛证券分析认为,随着校企改革的推进a股和b股大牛证券在线操盘策略信用债 风暴 来袭,部分长期经营不善、校企a股和b股大牛证券在线操盘策略信用债 风暴 来袭经营参与度较低或与高校科研相关性弱的参控股子公司存a股和b股大牛证券在线操盘策略信用债 风暴 来袭在被处置、脱钩的可能,其对应的国企 信仰 有所削弱,导致债券投资者对相应的主体进行规避。方正集团、清华控股等校企出现信用异动事件的本质仍是无序使用杠杆、盈利能力偏弱。

对A股影响几何?

近期频发的AAA主体超预期信用事件,对市场造成巨大冲击,引发投资者担忧。信用债事件对A股会不会有影响?影响几何?

国泰君安指出,信用债影响A股有两条路径:其一,指向风险偏好,违约引发信用收缩预期,使得债券市场乃至权益市场风险溢价上行;其二,指向无风险利率,结构性的信用债刚兑打破,引发无风险利率下行的可能。

国泰君安进一步表示,信用债违约背后不仅仅是疫情带来的外生性冲击,也存在地方国企等自身性问题。尤其是在经济复苏的大背景下,此类信用风险的暴露更是凸显信用债发行主体的资质担忧。当前,AAA地方国企信用利差回归历史地位,这意味着信用风险没有真正定价,还是带有刚兑预期。经济复苏背景的信用暴露+信用利差低位,当前信用风险溢价的上行趋势可能超出市场预期。尽管市场是股债交易隔离,但因产业链传导、信用收紧预期(社融/信贷数据可见苗头)将联动权益风险偏好下降。

此外,无风险利率下行是大势所趋,但短期因信用债刚兑打破带来下行的空间有限。在此背景下,国泰君安认为,风险偏好下行,交易复苏更需要长逻辑,推荐中国制造+可选消费。

(1)宏观层面宽松的流动性环境支撑了制造业资本开支的基础,中观层面坚韧的供应链体系、较大的成本优势以及加速的产品迭代,中国制造具备全球竞争优势。在海内外经济预期修复的大背景之下,中国制造盈利修复周期将超出市场预期,推荐:新能车/光伏/机械/家电/汽车。

(2)当前需要从盈利改善思维出发,对冲风险偏好下行,后疫情时期内需改善叠加居民边际消费倾向上升,盈利修复周期可选消费优于必选消费,推荐酒店/白酒/航空/家居/旅游。


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